Ce poți găti din calmar: rapid și gustos

CE AFECTEAZĂ COST
Primul lucru pe care trebuie să-l faci este să evidențiezi indicatorii care afectează valoarea adăugată economică. Pentru comoditate, relația dintre ele și valoarea EVA poate fi reprezentată sub forma unui arbore. Deci, punctul de plecare este formula pentru valoarea adăugată economică:
EVA = NOPAT - CoC,
unde NOPAT este profitul net din exploatare după impozitare, rub.;
CoC - costul capitalului companiei, rub.
Prin urmare, factorii de cost ai primului nivel (superior) sunt profitul operațional după impozitare (cu cât profitul este mai mare, cu atât este mai mare EVA, relația directă și impactul pozitiv) și costul capitalului (relație inversă, impact negativ).
În continuare, definim factorii de cost de nivel al doilea care afectează profitul net operațional fără impozite (NOPAT) și costul capitalului (CoC):
NOPAT = EBIT - T,
unde EBIT este profit înainte de impozite și dobânzi acumulate la împrumuturi și împrumuturi, rub.;
T - impozit pe venit, rub.;
CoC = NA X WACC,
unde N A este activul net al companiei (valoarea activelor - pasive curente nepurtătoare de dobândă), rub.;
WACC - costul mediu ponderat al capitalului, %.
Factorii de cost ai celui de-al treilea și al tuturor nivelurilor ulterioare sunt identificați în mod similar. În special, EBIT poate fi exprimat prin venituri, cheltuieli variabile și fixe, iar acestea din urmă pot fi împărțite în elemente individuale - chirie, forță de muncă etc. La fel cu costuri variabile, unde se disting costul și cantitatea produsele vândute. Astfel, formula EVA poate fi extinsă până la prețul de vânzare al produselor și costul unei unități de materii prime.
CINE ESTE RESPONSABIL
Odată determinați indicatorii finali care afectează EVA, este necesar să înțelegem cine din companie este responsabil pentru fiecare dintre aceștia. De exemplu, sfera de influență a directorului financiar este costul surselor de finanțare atrase, prin urmare, el este responsabil pentru costul mediu ponderat al capitalului (WACG).
Unii factori de cost pot fi influențați de mai mulți oficiali. De exemplu, dacă director general se ocupă de atragerea de noi clienți, iar cel comercial se ocupă de vânzările în curs, ambele fiind considerate responsabile pentru venituri. Influența angajaților asupra valorii companiei este prezentată sub forma unei matrice de distribuție a responsabilităților.
DE CE DATE ESTE NEVOIE?
Raportul va necesita date contabile și de gestiune - valorile reale ale acelorași factori de cost finali pentru anul curent (cu detalii pe zi) și pentru mai multe ultimii ani(pe lună). Datele sunt prezentate sub forma unui tabel. Nu este necesar să se obțină o precizie perfectă în numere; abaterile sunt acceptabile.
Când un factor de cost este alocat unui manager, tabelul de date arată întreaga sumă pentru perioada. Este mai dificil să distribuiți valoarea unui factor între mai mulți angajați. Dacă acestea sunt venituri sau cheltuieli, puteți clarifica cine le-a inițiat și ce sumă s-a discutat.
În ceea ce privește indicatorii de bilanț, va trebui să vă dați seama de ce s-au modificat față de perioada anterioară. De exemplu, care este motivul pentru acest echilibru special al stocurilor - managerul de aprovizionare a achiziționat materiale pentru utilizare viitoare sau cifra de afaceri a materiilor prime în producție a scăzut.
Dacă este imposibil să defalcați suma în funcție de responsabilitate, atunci aceasta este atribuită persoanei care este responsabilă în ultimă instanță pentru linia de activitate. Apropo, cu cât EVA este mai detaliat, cu atât este mai ușor să distribuiți sumele între angajați.

Agenția Federală pentru Educație a Federației Ruse

Ministerul Educației și Științei Federația Rusă

Universitatea Rusă de Tehnologie Chimică

ei. DI. Mendeleev

Institutul Novomoskovsk

Test

dupa disciplina:

"Management financiar"

La subiect: „Managementul valorii întreprinderii”

Profesor: Morozova S.V.

Student: Kuznetsova Yu.E.

Cod: 1006016

Grupa: ZAB – 06

Novomoskovsk, 2009

I. Partea teoretică.

Introducere. Definirea obiectivelor managementului financiar…………3

Managementul valorii întreprinderii.

Esența întrebării…………………………4

Metode de creștere a valorii întreprinderii……………..5

Instrument de management – ​​evaluare.

Calculul costurilor……………….6

Concept și strategie pentru managementul valorii întreprinderii….….7

Principiile unei abordări a managementului valorii întreprinderii. ……8

Principalele etape ale implementării unui sistem de management al costurilor la o întreprindere…………………………………………………………11

Unitățile de afaceri care „creează” și „distrug” valoarea întreprinderii………………………………………………………………………………18

Concluzii……………………………………………………………………..20

II. Partea practică……………………………………………………………………….22

Lista literaturii utilizate………………………………………………………………39

Introducere. Definirea obiectivelor managementului financiar

Starea financiară a unei întreprinderi este cea mai importantă caracteristică a activităților sale. Determină competitivitatea, potențialul de afaceri și evaluează gradul în care sunt garantate interesele economice ale întreprinderii și ale partenerilor săi. Este recomandabil să se facă distincția între managementul financiar în sensul restrâns al cuvântului, ca management al resurselor financiare sau al fluxurilor financiare (înțelegerea tradițională) și managementul financiar în sens larg, ca management financiar sau management al situației financiare a unei întreprinderi, adică managementul întreprinderii în ansamblu, interconectarea tuturor componentelor (ariilor) managementului din perspectiva atingerii rezultatului financiar dorit. Managementul financiar poate fi înțeles ca

management financiar întreprindere, adică managementul din punctul de vedere al atingerii rezultatului financiar dorit sau al gestionării stării financiare a întreprinderii. Sistemul financiar atât în ​​mediu cât și în înalt

mari intreprinderi

Un sistem de control modern trebuie să funcționeze pe fluxurile de informații, iar pentru a construi eficient un sistem de control este necesar să existe o gamă largă de informații, atât interne, cât și externe. O întreprindere mică are resurse limitate pentru obținerea de informații, dar totuși, pentru un management eficient, acest lucru nu trebuie neglijat și, prin urmare, trebuie utilizate toate opțiunile posibile pentru obținerea informațiilor necesare.

Managementul valorii întreprinderii. Esența întrebării

Un sistem gestionat este înțeles ca un ansamblu de resurse financiare, circulația și reproducerea acestora, precum și relațiile care decurg ca urmare a acestor procese. Majoritatea timpului și efortului într-un sistem gestionat de afaceri mici sunt dedicate gestionării numerarului.

Managementul valorii companiei este un proces orientat pe termen lung care are o importanță strategică pentru companie.

Evaluând valoarea de piață a unei întreprinderi, este posibil să se determine cu un grad destul de ridicat de acuratețe cât de mult succes are în activitățile sale. Deci, de exemplu, o creștere a valorii de piață a unei întreprinderi înseamnă că întreprinderea se află în stadiul de creștere, producția se dezvoltă, rețeaua de vânzări se extinde și întreprinderea dezvoltă noi piețe. Și dimpotrivă, o scădere a valorii de piață a unei întreprinderi este principalul indicator al unei stări de fapt nefavorabile (stare pre-criză, faliment). În acest sens, acceptarea credincioșilor decizii de management imposibil fără informații despre valoarea afacerii.

Proprietarii companiei pot fi interesați să crească valoarea companiei în următoarele cazuri:

1. Dacă scopul este vânzarea companiei;

2. Cresterea atractivitatii investitionale a companiei;

3. Pentru reorganizarea companiei, fuziune, achizitie, divizare;

4. Să aducă valorile mobiliare ale companiei la bursă.

Primul pas pentru a crește valoarea întreprinderii ar trebui să fie dezvoltarea unei strategii de piață care să se concentreze pe acest lucru. Al doilea pas va fi reevaluarea mijloacelor fixe ale companiei, ceea ce va creste valoarea activelor acesteia.

În continuare, este necesar să se identifice factorii cheie care influențează valoarea companiei. Aceștia pot fi împărțiți în două grupe: factori interni și externi. Primul include indicatori ai performanței întreprinderii: venituri, profit, profitabilitate, calitatea produselor, echipamente tehnice de producție etc. Al doilea include: mediul concurenţial, potenţialul companiei pe piaţă, cadrul legislativ, situaţiile macroeconomice şi politice din ţară şi regiune. Abia după aceasta se pot lua măsuri concrete de creștere a valorii companiei.

Metode de creștere a valorii întreprinderii

Puteți crește valoarea afacerii dvs. printr-un management mai eficient al întreprinderii. Aceasta este o monitorizare constantă a volumului și calității produselor, a ratelor de creștere, a atingerii nivelului țintă de profitabilitate - un potențial cumpărător va evalua acești indicatori, ceea ce va afecta valoarea tranzacției. Dacă acțiunile unei companii sunt tranzacționate la o bursă de valori, informațiile despre gestionarea eficientă a acesteia vor crește valoarea titlurilor sale, crescând capitalizarea bursieră.

O modalitate importantă prin care poate crește valoarea unei companii este construirea unui sistem competent și transparent situatii financiare, contabilitate conform standardelor internationale (IFRS). În prezent, aceste standarde sunt folosite doar în mare companiile rusești. Puteți crește valoarea unei companii printr-o combinație de succes fonduri împrumutate si capital propriu.

Managementul valorii necesită gestionarea bilanțului, precum și a contului de profit și pierdere și menținerea unui echilibru rezonabil între obiectivele de afaceri pe termen lung și pe termen scurt. Dacă managementul valorii este implementat și gestionat corespunzător, corporația culege beneficii enorme. Un astfel de management este în esență o reorganizare continuă care vizează atingerea valorii maxime.

Valoarea unei companii este determinată de fluxurile de numerar viitoare actualizate, iar o nouă valoare este creată numai atunci când companiile obțin o rentabilitate a capitalului investit care depășește costul strângerii capitalului. Managementul costurilor aprofundează și mai mult aceste concepte, deoarece într-un astfel de sistem de management se construiește întregul mecanism de luare a deciziilor strategice și operaționale majore. Managementul valorii bine stabilit înseamnă că toate aspirațiile, metodele analitice și tehnicile de management ale companiei sunt îndreptate către un singur scop comun: să ajute compania să-și maximizeze valoarea prin bazarea procesului de luare a deciziilor de management pe factori de valoare cheie.

Instrumentul de management aici este evaluarea.

Instrument de management – ​​evaluare. Calculul costurilor

Evaluarea ca proces de determinare a valorii drepturilor de proprietate asupra unui anumit obiect este cunoscută de mult timp. Un contabil și un manager financiar percep sarcinile de evaluare în mod diferit. Pentru un contabil, acesta este un proces unic, al cărui scop este de a calcula valoarea proprietății (de obicei, valoarea de înlocuire completă). Finanțatorul trebuie să aibă o viziune mai amplă: el este interesat de valoarea proprietății nu numai ca factor în formarea bazei de impozitare a impozitelor pe proprietate și pe profit, ci și ca parametru controlabil, a cărui valoare afectează serios toate obiectivele. și rezultatele activităților întreprinderii (formarea surselor de finanțare, asigurarea atractivității investițiilor, managementul riscurilor de producție și financiare etc.).

Un concept este un anumit mod de a înțelege și interpreta un fenomen. Un concept în managementul financiar este o modalitate de a defini o înțelegere, o abordare teoretică a anumitor aspecte și fenomene ale managementului financiar.

Conceptul de estimare a costului capitalului este de o importanță cheie în analiza proiectelor de investiții și în selectarea opțiunilor alternative de finanțare a activităților companiei.

Fiecare sursă de finanțare are propriul cost, de exemplu, trebuie să plătești dobândă la un împrumut bancar. Cu o gamă largă de surse de finanțare, managerul trebuie să aleagă cea mai bună variantă.

Concept și strategie pentru managementul valorii întreprinderii

Conceptul de cost al capitalului presupune determinarea nivelului minim de venit necesar pentru acoperirea costurilor menținerii unei anumite surse de finanțare și a permite acesteia să nu fie în pierdere. Luarea deciziilor și alegerile de comportament pe piața de capital, precum și activitatea operațiunilor, sunt strâns legate de conceptul de eficiență a pieței.

Valoarea firmei este un obiect management strategic. Aceasta înseamnă că o întreprindere gestionată cu competență își mărește valoarea în timp și, prin urmare, valoarea nu este doar subiectul intereselor fiscale ale statului, ci obiectul de planificare strategică, monitorizare și management.

Gestionarea valorii unei companii este un proces orientat pe termen lung. Conceptul de valoare se bazează pe următoarele principii:

1) Cel mai acceptabil indicator care vă permite să evaluați în mod adecvat activitățile companiei este fluxul numerar, generate de companie.

2) Noile investiții de capital ale companiei ar trebui făcute numai cu condiția ca acestea să creeze valoare nouă. În același timp, noile investiții creează valoare doar atunci când profitabilitatea acestor investiții este mai mare decât costul de atragere a capitalului.

3) În condițiile schimbătoare ale mediului economic, combinația activelor companiei (portofoliul de investiții) trebuie să se modifice și pentru a asigura creșterea maximă a valorii companiei.

Conceptul de valoare sfătuiește abandonarea criteriilor contabile ineficiente pentru funcționarea cu succes a unei companii și luarea în considerare a unui singur criteriu, cel mai simplu și mai de înțeles pentru acționari și investitori - valoarea nou adăugată.

Creșterea concurenței între companii și aprofundarea luptei pentru resurse limitate impun cerințe din ce în ce mai stricte asupra calității managementului financiar și a performanței afacerii în ansamblu. În astfel de condiții, o importanță deosebită se acordă găsirii unui scop strategic și a unor indicatori care determină gradul de realizare a acestuia și îndeplinirea sarcinilor atribuite. Sistemele care vizează managementul costurilor sunt concepute pentru a rezolva astfel de probleme.

Sistemele care vizează managementul costurilor sunt sisteme al căror scop principal este, pe de o parte, formarea unui set de evaluări ale conformității stării actuale a companiei cu strategia și tactica acesteia, iar pe de altă parte, crearea unui feedback activ. din sisteme de management (în primul rând contabilitate financiară) cu date sistem informatic. Puternic și punctele slabe indicatori de eficiență actuali sunt prezentați în tabel. 2.4.4.1

Tabelul 2.4.4.1.1

Contoare de performanță curente

Scopul principal al unor astfel de sisteme este de a se concentra pe indicatori cheie precum valoarea companiei și a acesteia capitalul social, valoare adăugată economică, flux de numerar. Diferența dintre aceste sisteme și cele tradiționale este că îndeplinesc o funcție de serviciu în raport cu sistemele de management financiar.

Orez. 2.4.4.1.

În practica internă, indicatorul tradițional al performanței afacerii este profitul, care personifică succesele actuale și căruia managerii ruși îi acordă mai multă atenție. Această abordare îi ghidează pe manageri diferite niveluri management pe priorități pe termen scurt.

Partenerii străini consideră de obicei valoarea întreprinderii ca un indicator al evaluării afacerii. Diferența dintre aceste abordări este prezentată în Fig. 2.4.4.1.1.

Astfel, factorul determinant care a influențat formarea sisteme moderne contabilitate de gestiune, este o schimbare în filosofia de gândire a personalului de conducere și un refuz de a considera profitul ca obiectiv principal al întreprinderii și o tranziție către o funcție multifuncțională de dezvoltare individuală.

În aceste condiții, profitul devine nu un scop, ci o categorie contabilă condiționată, opțiunile de calcul pentru care dau valori diferite; principalul indicator măsurabil, a cărui maximizare strategică este necesară, este valoarea (valoarea) pe termen lung a companiei.

În consecință, profitul contabil și indicatorii de performanță ai organizației formați pe baza acesteia nu reflectă pe deplin performanța afacerii, așa cum reiese din opiniile autorilor individuali.

După ce a investigat această problemă, I.A. Kanushina, în articolul „Managementul strategic al profitului”, a dezvăluit capacitățile limitate ale indicatorilor calculați folosind valorile profitului contabil pentru adoptarea obiectivelor strategice de dezvoltare ale companiei. Autorul notează că situațiile financiare nu oferă informațiile necesare pentru a calcula costul total companie modernă. „O serie de resurse care generează venituri nu sunt incluse în activele înregistrate. Astfel de resurse includ: investiții în cercetare și dezvoltare, pregătirea personalului, investiții în crearea și promovarea marcă comercială, în reorganizarea afacerilor. Toate aceste resurse sunt elemente de capital, dar nu sunt recunoscute ca active în conformitate cu standardele contabile și nu participă la calculul profitului contabil. Din punct de vedere analiza strategicași management strategic, aceste resurse sunt importante de luat în considerare atunci când se determină cantitatea de capital care trebuie utilizată.”

Potrivit lui D. Yangel, „folosirea pe scară largă a indicatorilor de valoare este cauzată de diferențele de estimări ale bilanțului (contabil) și ale valorii de piață a activelor și, în consecință, a capitalului. Această discrepanță apare în primul rând din cauza rolului tot mai mare al imobilizărilor necorporale ( reputatia de afaceri, dezvoltări intelectuale) și active necorporale (imaginea organizației, disponibilitatea resurselor de influență, potențialul de dezvoltare etc.).”

Dacă metodele contabile existente fac posibilă evaluarea și luarea în considerare a obiectelor din prima categorie (de exemplu, conform valoarea justă, adoptată în IFRS), atunci a doua categorie nu poate fi cuantificată și evaluată. Evaluarea companiei după valoarea de piață este cea care vă permite să obțineți rezultate obiective. Sistemul de indicatori de management al valorii devine paradigma de bază a managementului, înlocuind metodele tradiționale de contabilitate de evaluare a performanței. „În același timp, toate instrumentele de management sunt supuse sarcinii de maximizare a valorii de piață, procesul de luare a deciziilor de management se bazează și pe factori de valoare cheie.”

Conceptul de administrare a unei companii după valoare a devenit obiect de cercetare atât de către autorii străini, cât și de cei autohtoni. De exemplu, T. Copeland, T. Kohler și J. Murrin în lucrarea lor „Valoarea companiei: evaluare și management” au stabilit următoarele principii pentru gestionarea unei companii după valoare (managementul bazat pe valoare - VBM):

• - obiectivul principal activitățile companiei ar trebui să fie de a-și maximiza valoarea;
• - valoarea unei firme este un indicator general pe baza caruia se poate evalua eficacitatea activitatilor acesteia, precum si calitatea deciziilor de management luate.

Valoarea companiei - aceasta este evaluarea sa de către piață. ÎN vedere generală reflectă valoarea pe care proprietarii ar putea-o primi prin vânzarea afacerii. Principiile de organizare a managementului valorii companiei sunt următoarele:

• - determinarea obiectului de management - categorii care conduc la maximizarea valorii;
• - determina rezultatul managementului si factorii care il asigura;
• - alege un sistem de contoare pentru factori și rezultate;
• - dezvoltare sistem nou motivare – să facă doar ceea ce duce la maximizarea valorii companiei;
• - implica angajatii si managerii de toate nivelurile in atingerea obiectivelor companiei.

Organizarea managementului costurilor se bazează de obicei pe factori cheie de cost - factori care conduc la maximizarea valorii (analogic - indicatori cheie de performanță). Indicatori cheie eficienţă sunt specificate sub forma unor sisteme de indicatori analitici interdependenţi.

Sistem de indicatori analitici este un set de indicatori separați, interrelaționați logic, legați într-un lanț în care fiecare indicator ulterior decurge de cel anterior și caracterizează un anumit aspect al performanței companiei.

Avantajele sistemelor de indicatori față de contoarele unice sunt că:

• - reducerea posibilității de interpretare ambiguă inerentă contorului unic;
• - furnizeaza informatii cantitative si calitative privind situatia financiara si economica;
• - au forma piramidala, asigurand agregarea informatiilor la deplasarea de jos in sus;
• - să servească drept instrument eficient pentru monitorizarea și monitorizarea atingerii obiectivelor stabilite.

Următorii indicatori pot fi utilizați pentru evaluarea profitabilității: EVA (valoarea economică adăugată), ROE (rentabilitatea capitalului propriu), ROA (rentabilitatea activelor), ROCE (rentabilitatea capitalului propriu), ROI (rentabilitatea investiției), venitul operațional, venitul brut profit, profit net.

Cele mai cunoscute sisteme de indicatori analitici sunt, în special, sistemul de rentabilitate a capitalului investit (ROI) și sistemul de măsurare a randamentului capitalului propriu (ROE).

Tabelul 2.4.4.1.2

Caracteristicile indicatorilor care alcătuiesc sistemele ROI și ROE

Tabloul de punctaj ROI caracterizează eficiența utilizării capitalului investit și, de asemenea, vă permite să evaluați gradul de îmbunătățire a eficienței utilizării acestuia.

Sistem analiza financiara firma ROE examinează capacitatea unei întreprinderi de a genera efectiv profit, de a-l reinvesti și de a crește cifra de afaceri. Acest sistem se bazează pe un model factorial strict determinat, care ilustrează influența factorilor de rentabilitate, cifra de afaceri, structura capitalului și resursele asupra rentabilității capitalului propriu și, de asemenea, vă permite să urmăriți modificările indicatorilor de-a lungul timpului și să calculați temele creșterii economice.

Acest model vă permite să coordonați obiectivele de management printr-un set de cerințe pentru indicatorii individuali și să organizați planificarea indicatorilor în sistem de sus în jos. Indicatorul ROE este de interes în primul rând pentru proprietarii companiei, deoarece le permite să îmbunătățească calitatea managementului și demonstrează capacitatea de a-și gestiona capitalul propriu și împrumutat. Aceste modele folosesc următorii indicatori de componente (Tabelul 2.4.4.1.2).

Indicatorii enumerați au o serie de dezavantaje, deoarece:

• - nu ține cont de gradul de risc al deciziilor luate;
• - indicatorii nivelului inferior pot intra în conflict cu indicatorii nivelurilor superioare;
• - nu iau în calcul imobilizările necorporale;
• - dificultatea unei evaluări monetare obiective a activelor companiei pe baza situațiilor financiare standard;
• - ilustrează contradicția dintre obiectivele strategice și rezultatele financiare curente.

Tendințele în dezvoltarea sistemului de indicatori de management al valorii sunt ilustrate în Tabel. 2.4.4.1.3. De aceea, dezvoltarea conceptului VBM a condus la dezvoltarea unor indicatori orientați spre valoare, care fac posibilă transformarea liniilor, proceselor și sarcinilor disparate într-un singur întreg prin crearea unui lanț de comandă organizațional axat pe creșterea valorii Compania. Sunt analizați indicatorii de management al costurilor următoarele categorii eficienta companiei.

• 1. Eficiența strategică a companiei- succesul managementului în atingerea scopului strategic al afacerii - maximizarea valorii companiei.
• 2. Eficiență operațională- afișează rezultatele activităților companiei în ceea ce privește creșterea vânzărilor, reducerea costurilor sau creșterea productivității.
• 3. Eficiența activităților de investiții- reflectă performanța proiecte de investitii vândut de companie.
• 4. Eficienţă activitati financiare - reflectă eficiența eforturilor de a atrage toate sursele posibile de finanțare pentru companie, de a plasa fonduri gratuite pe bursă și de a gestiona capitalul de lucru.

Toate valorile dintr-un sistem de management al valorii se pot baza pe estimări ale fluxului de numerar liber sau pe date de raportare financiară. Evoluția conceptului VBM ne permite să identificăm următoarele tendințe caracteristice calculării indicatorilor de cost:

Tabelul 2.4.4.1.3

Indicatori de management al costurilor: Evoluție

• - să-și asume plata nu numai a capitalului împrumutat, ci și a capitalului propriu;
• - ține cont de starea pieței și de incertitudinea informațiilor și de riscurile economice și de timp asociate;
• - concentrate pe dinamică și prognoză, prin urmare folosesc metode de actualizare;
• - în calcule se folosesc măsuri care caracterizează disponibilitatea banilor „reali”, și nu estimări contabile condiționate ale profitului.

Implementarea unei abordări de cost pentru optimizarea structurii financiare a capitalului companiilor presupune fundamentarea alegerii parametrilor de evaluare a rezultatelor performanței pe baza valorii de piață și construirea unui sistem de factori pentru crearea acestuia pe baza acestui criteriu țintă. În ciuda recunoașterii importanței conceptului de cost, în practica financiară rămân o serie de probleme asociate cu o înțelegere ambiguă a posibilităților de aplicare a acestuia în procesul de management financiar.

Chiar și în țările occidentale dezvoltate, unde abordarea costurilor a managementului financiar a fost folosită încă din a doua jumătate a secolului XX, amploarea acestei aplicații, conform cercetărilor în curs, este caracterizată de diferențe semnificative între țări. Deci, în Austria, Germania, Irlanda, Elveția, 75% l-au folosit cele mai mari companii, în Marea Britanie - 65%, în Franța - 50%, Italia - 40%, în Norvegia și Suedia - aproximativ 30%. Mai mult, unele companii care au declarat utilizarea abordării costurilor au redus-o la o evaluare a eficienței decizii strategiceîn timpul achizițiilor și implementării proiectelor de investiții, altele - pentru utilizare ca instrument suplimentar pentru stabilirea obiectivelor și evaluarea activităților lor. În același timp, trebuie remarcat faptul că în procesul de dezvoltare a abordării costurilor s-a înregistrat o îmbunătățire constantă a instrumentelor de gestionare a valorii companiei și a metodelor de determinare a acesteia.

În practica financiară rusă, abordarea valorii a managementului companiei (VBM) abia începe să fie utilizată. Acest lucru impune necesitatea apelării la instrumente analitice de evaluare a valorii de piață a unei companii, dezvoltată în țările occidentale, pentru a identifica posibilitățile VBM în optimizarea structurii financiare a capitalului companiilor.

Cele mai multe abordare generală pentru a evalua valoarea de piață a unei companii din țările dezvoltate se bazează pe determinarea capitalizării bursiere a acesteia. După cum a menționat G.B. Kleiner, amploarea și dinamica valorii capitalizate a unei companii într-o economie de piață se corelează destul de strâns cu modificările valorii de piață afaceri existente. În același timp, în ultimele decenii, pe piețele financiare mondiale s-a format o tendință spre un exces rapid al evaluărilor de piață ale companiilor față de activele lor reale, care a devenit unul dintre factorii cheie în criza financiară globală modernă.

Pentru a determina valoarea de piață rezonabilă a companiei, devine necesară producerea acesteia evaluare specială. În aceste scopuri, țările cu economii de piață dezvoltate au dezvoltat o serie de indicatori și metodologii bazate pe identificarea a trei abordări fundamentale: bazate pe costuri (proprietate), comparative (piață) și venituri (Anexa 14). Fiecare dintre aceste abordări are anumite avantaje și dezavantaje, care au fost studiate destul de pe deplin în literatura economică.

În scopul prezentului studiu, pare necesar să se compare posibilitățile de utilizare a acestora în raport cu sarcinile de formare a structurii financiare a capitalului societăților comerciale din perspectiva luării în considerare a influenței factorilor determinanți atât pentru formarea. a structurii capitalului și a valorii de piață a companiilor (Tabelul 3.1.1).

Tabel 3.1.1 - Caracteristici comparative ale abordărilor de evaluare a valorii de piață a unei companii

Abordarea ia în considerare acest factor;

— abordarea nu ia în considerare acest factor;

Abordarea ține cont parțial de acest factor.

Abordarea costului (proprietatea) presupune stabilirea valorii pe baza unei vânzări ipotetice a activelor suport ale companiei. În acest caz, se ia în considerare valoarea totală a componentelor individuale ale complexului imobiliar, și nu valoarea economică a companiei și calitatea managementului acesteia. Abordarea costurilor ia în considerare parțial structura financiară existentă a capitalului întreprinderii, de exemplu, atunci când se utilizează metoda activului net. Cu toate acestea, ignoră influența unor factori precum schimbările în structura capitalului, precum și potențialul randament al activelor și riscurile asociate care stau la baza deciziilor financiare strategice.

Utilizarea abordării costului pentru estimarea valorii companiilor ale căror acțiuni sunt în circulație poate duce la rezultate înșelătoare, mai ales dacă rezultatele evaluării se bazează pe metoda valorii contabile. Acest lucru se datorează faptului că influența decisivă asupra valorii contabile se exercită prin metoda contabilizării deprecierii, costul resurselor achiziționate în costul mărfurilor vândute, valoarea coeficienților de reevaluare a mijloacelor fixe ținând cont de nivelul de inflaţia, frecvenţa unei astfel de reevaluări etc.

Principalele dezavantaje ale abordării costurilor nu sunt eliminate atunci când se utilizează metoda activului net sau valoarea contabilă ajustată, deoarece în acest caz este imposibil să se ia în considerare influența factorilor analizați asupra valorii companiei. Utilizarea indicatorilor „valoare reziduală” și „cost de înlocuire”, care se concentrează pe costurile trecute de creare (achiziție sau utilizare) a unei companii, nu dă rezultate corecte. Introducerea indicilor temporari ai valorii obiectelor de evaluare și a prețurilor curente permite, într-o oarecare măsură, să reflecte modificările de scară a prețurilor și rentabilitatea viitoare, dar nu modifică faptul că valoarea unei companii ca obiect de evaluarea este identificată cu costurile resurselor și nu reflectă veniturile și riscurile viitoare. Se poate concluziona că utilizarea acestei abordări pentru evaluarea valorii de piață a unei corporații din punctul de vedere al formării structurii financiare a capitalului nu este recomandabilă.

Abordarea de piață (comparativă), spre deosebire de abordarea costurilor, se concentrează pe luarea în considerare a prețurilor de piață nu pentru active, ci pentru companii similare. Principalele metode din cadrul acestui demers sunt: ​​metoda companiilor analoge, metoda vânzărilor comparabile (tranzacții) și metoda multiplicatorilor (coeficienții de industrie). Utilizarea acestor metode depinde în mare măsură de disponibilitatea și accesibilitatea informațiilor, de caracteristicile subiectului de evaluare, de subiectul și condițiile tranzacției propuse cu subiectul de evaluare. Pentru a determina valoarea de piata a companiilor ale caror actiuni sunt in libera circulatie, se foloseste cel mai des metoda multiplicatorului. De regulă, indicatorii financiari sunt utilizaţi ca aceştia din urmă: P/S - preţ/volum vânzări; P/EBIT - preț/profit înainte de impozite și dobânzi; P/E - preț / profit net; EV/EBITDA – valoarea de piață / câștig înainte de impozite, dobânzi și amortizare; Р/СF - preț/cash flow; Р/ВV - prețul/valoarea contabilă a capitalului propriu și altele. Informațiile despre multiplicatorii financiari de piață sunt publicate în materialele agențiilor de analiză.

Metodele abordării comparative se bazează pe prețurile reale de cumpărare și vânzare ale companiilor similare, prin urmare, atunci când le folosesc, spre deosebire de alte abordări bazate pe calcule, valoarea întreprinderilor este determinată de piață. Abordarea comparativă ia în considerare structura financiară existentă a capitalului companiilor și riscurile de piață, cu toate acestea, se concentrează pe mediul prețurilor, reflectând trecutul. rezultate financiare, și, prin urmare, nu ia în considerare schimbările viitoare în structura capitalului și câștigurile viitoare ale companiei. În plus, metodele de abordare comparativă prezintă o serie de alte dezavantaje care limitează utilizarea lor pentru evaluarea valorii de piață a unei companii. Aceste dezavantaje includ, în special, necesitatea unor calcule intermediare, ajustări care necesită justificare, caracterul subiectiv al acestor ajustări, accesul limitat la informațiile financiare, cerința de fiabilitate a situațiilor financiare etc.

Astfel, ambele abordări de evaluare luate în considerare se bazează pe condițiile și rezultatele reale ale activităților de producție și financiare ale companiei (costuri sau prețuri), și nu iau în considerare perspectivele de dezvoltare ale companiei, beneficiile financiare așteptate sau impactul structurii financiare a întreprinderii. capital asupra performanței companiei. În acest sens, obiectivele acestui studiu sunt cel mai în concordanță cu metodele abordării veniturilor, care ne permit să luăm în considerare factorii cheie care determină formarea structurii capitalului și a valorii de piață a companiilor. Să remarcăm că abordarea veniturilor este folosită în mod obișnuit în practica mondială pentru a evalua impactul deciziilor de management asupra valorii unei companii.

Abordarea veniturilor se bazează pe utilizarea conceptelor financiare fundamentale: valoarea în timp a banilor și relația dintre risc și rentabilitate. Toate metodele din cadrul său reflectă cerința ca investitorul să primească un anumit beneficiu din deținerea unei companii, ținând cont de riscul unei astfel de drepturi de proprietate, care implică luarea în considerare a perspectivelor de utilizare a activului în viitor, a mărimii venitului. fluxul generat de activ, distribuția acestui flux în timp și volatilitatea acestuia. Prin urmare, metodele abordării veniturilor se bazează pe reducerea încasărilor viitoare de numerar separate în timp prin luarea în considerare a unuia sau mai multor factori care reflectă probabilitatea încasării acestora.

Cele mai simple metode din cadrul abordării venitului includ metoda de capitalizare a venitului (profit), care este utilizată sub rezerva stabilității venitului (profitului) sau a sustenabilității ratei de creștere a acestuia. Utilizarea acestei metode implică convertirea fluxului de venit într-o valoare actualizată folosind o rată de capitalizare. Rata de capitalizare poate fi considerată ca o rată de actualizare simplificată, care se aplică în condiția fluxului uniform de venit.

Valoarea de piata a unei companii este determinata de urmatoarea formula:

unde V este valoarea de piață a companiei;

D – indicator de venit;

N – rata de capitalizare.

Fluxul net de numerar, profitul net al întreprinderii și valoarea plăților de dividende pot fi utilizate ca indicatori de venit. Ultimul indicator este folosit de obicei la evaluarea unei companii ale carei actiuni sunt listate la bursa. Dacă acțiunile societății care se evaluează nu sunt tranzacționate, atunci pentru a identifica cel mai tipic nivel de dividende, se selectează o societate similară ale cărei acțiuni sunt în liberă circulație și este cota din profit care poate fi utilizată pentru plata dividendelor după impozitare. calculat. Valoarea calculată a posibilelor plăți de dividende este capitalizată, ca în metoda de capitalizare a venitului net.

Una dintre modificările metodei luate în considerare este metoda de valorificare a venitului net. Când se folosește, venitul net (profitul) este luat ca indicator al venitului, iar rata venitului așteptat (profitul) este luată ca rata de capitalizare. Această metodă, ca și alte metode bazate pe utilizarea profitului, se caracterizează prin dezavantajele care decurg din utilizarea acestui indicator contabil. În același timp, metoda de capitalizare a venitului net este ușor de utilizat și face posibilă compararea diverse tipuri proprietatea evaluată.

Pentru a contabiliza imobilizările necorporale, pentru a evalua valoarea companiilor întreprinderii, se utilizează adesea metoda de valorificare a venitului în exces, care se bazează pe ipoteza că valoarea unei companii este formată din valoarea imobilizărilor sale corporale și necorporale. Valoarea imobilizărilor necorporale este determinată de capacitatea acestora de a genera venit în exces, care este înțeles ca venit peste valoarea medie de piață a ratei de rentabilitate a imobilizărilor corporale. Astfel, valoarea unei companii este calculată ca suma dintre valoarea imobilizărilor corporale și suma capitalizată a venitului în exces (profit).

Cele mai comune metode din cadrul abordării venitului includ metoda fluxurilor de numerar actualizate, în care fluxurile de numerar așteptate sunt convertite în valori curente folosind tehnici de actualizare. În interpretarea sa generală, presupune calcularea valorii curente a fluxurilor de numerar libere generate de companie, adică fluxuri actualizate la o anumită rată de actualizare:

unde FCFt este indicatorul fluxului de numerar liber în al treilea an al perioadei de calcul, în fiecare etapă include valoarea actuală netă minus fluxul investitii de capital.

r — rata de actualizare,

t este intervalul perioadei de calcul.

În ceea ce privește evaluarea valorii unei companii, algoritmul de implementare a acestei metode presupune împărțirea perioadei de calcul în două componente: perioadele planificate (prognoze) și post-prognoză. Perioada de prognoză este determinată pe baza duratei ciclului de afaceri al companiei, a duratei medii a proiectelor în derulare (în acest caz, compania este considerată ca un portofoliu de proiecte) și a perioadei de implementare a strategiei companiei. Se face o prognoză a fluxurilor de numerar așteptate pentru perioada de planificare, se determină valoarea companiei în perioada post-prognoză (valoare reziduală - TV), apoi se actualizează valorile fluxurilor de numerar și valoarea reziduală.

Valoarea de piață a unei companii este determinată prin însumarea valorii actualizate pe un orizont fix de prognoză și a valorii reziduale actualizate:

Metoda fluxului de numerar actualizat vă permite să reflectați valoarea de piață a unei companii ținând cont de perspectivele acesteia. Ea stă la baza unui număr de modele de management al valorii corporative (A. Damodarana, sistem echilibrat indicatori, „Pentagon” McKinsey).

În același timp, utilizarea metodei fluxului de numerar actualizat este asociată cu necesitatea de a face o serie de ipoteze și de a justifica alegerea parametri cheie. Printre principalele probleme ale aplicării metodei fluxului de numerar actualizat în literatura economică se numără:

— alegerea ratei de actualizare. Semnificația economică a ratei de actualizare este că aceasta acționează ca rata de rentabilitate necesară a disponibilului opțiuni alternative utilizarea capitalului cu un nivel de risc comparabil. Rata de actualizare este determinată pe baza metodelor statistice, analitice, experte și euristice, precum și a combinației acestora. În același timp, pentru a-l calcula, devine necesară stabilirea unor parametri suplimentari necunoscuți (rentabilitatea investițiilor „fără riscuri”, rentabilitatea investițiilor alternative, costul mediu ponderat al capitalului investit etc.);

— determinarea perioadelor de calcul de prognoză și postprognoză, a gradului de stabilitate a funcționării companiei în perioada postprognoză;

— previziunea fluxului de venituri viitoare în condiții de incertitudine și risc;

— luarea în considerare a riscurilor asociate utilizării unui activ sau exploatării unei societăți pe întreaga perioadă de calcul;

— caracterul subiectiv al evaluării, determinat de una sau alta interpretare a situației economice și a deciziilor luate.

Aceste probleme determină posibilitatea unei erori în calcularea valorii de piață a unei companii. In plus, această metodă are unele limitări în domeniul său de aplicare: poate fi utilizat doar pentru evaluarea valorii companiilor care generează fluxuri de numerar, adică a celor care realizează un activitate economică, și nu este potrivit pentru estimarea valorii companiilor care suferă pierderi financiare.

Pe lângă metoda fluxului de numerar actualizat, în practica financiară s-au răspândit metode de analiză și management al valorii adăugate care implementează conceptul de profit economic. În conformitate cu acest concept, o companie își mărește valoarea doar dacă venitul său depășește costul capitalului atras, adică există un venit rezidual. Unul dintre primii economiști care a fundamentat conceptul de profit economic și venit rezidual a fost A. Marshall. În 1890, el a scris: „Ce mai rămâne din profiturile sale [proprietarului sau managerului] după deducerea dobânzii la capital rata curentă, îl putem numi profit antreprenorial sau managerial.” Potrivit opiniilor lui A. Marshall, atunci când se determină valoarea creată de o companie în orice perioadă de timp (adică profitul ei economic), este necesar să se țină seama nu numai de cheltuielile înregistrate în conturile contabile, ci și de costurile de oportunitate ale atragerii capitalului angajat în afacere.

Ideile de profit economic și venit rezidual s-au format în sfârșit în anii 60 ai secolului XX și la sfârșitul anilor 80. au fost practic implementate sub forma unui număr de modele care au fost folosite pentru a evalua valoarea unei companii în scopuri de management.

Unul dintre aceste modele a fost dezvoltarea firmei americane de consultanță Stern, Stewart & Co., care a propus metode de calcul al valorii adăugate economice (EVA) și al valorii adăugate de piață (MVA).

D. Stewart a definit valoarea adăugată economică ca fiind diferența dintre profitul net din exploatare după impozitare (NOPAT = EBI = EBIT - Impozite) și suma cheltuielilor pentru deservirea capitalului companiei (taxa de capital - CC) pentru aceeași perioadă de timp:

EVAt = EBITt – Impozit – CCt, (3,3)

Transformând formula (3.3) putem obține:

unde IC este capitalul investit;

ROIC - rentabilitatea capitalului investit,

WACC este costul mediu ponderat al capitalului.

Din formula (3.4) rezultă că indicatorul EVA depinde de structura financiară și de costul capitalului companiei. Arată ce tip de finanțare (capital sau datorii) și ce sumă de capital trebuie investită pentru a obține un anumit profit. În același timp, pe de o parte, societatea trebuie să asigure un nivel de rentabilitate a capitalului investit nu mai mic decât nivelul costurilor pentru a-l atrage, iar, pe de altă parte, rata rentabilității capitalului investit de acționari trebuie să acopere riscurile asociate cu investiția în companie.

Indicatorul EVA acționează ca cel curent indicator financiar creșterea valorii, permițându-vă să combinați situațiile contabile ale companiei și cerințele conceptului de management al costurilor, care determină rolul acesteia în practica managementului financiar (la prognoza de noi proiecte, procese de restructurare, fuziuni și achiziții, stabilirea remunerației managerilor etc.). Pentru a reflecta în mod adecvat valoarea companiei atunci când se utilizează metoda EVA, sunt utilizate o serie de ajustări ale capitalului companiei (contabilizarea „echivalentelor de capital propriu” în terminologia autorilor conceptului), dintre care cele mai semnificative sunt :

— contabilizarea tuturor tipurilor de active necorporale (C&D, costuri de creare a unei mărci, fond comercial etc.), al căror cost ar trebui să fie capitalizat la calcularea EVA și să nu fie cheltuit;

— contabilizarea diferitelor rezerve create în societate;

— contabilizarea impozitelor amânate și a oricăror surse de finanțare plătite;

— reevaluarea investițiilor discutabile de la principiul „eforturilor de succes” la costurile totale.

De asemenea, sunt prevăzute modificări corespunzătoare pentru profitul companiei, menite să transforme profitul contabil în profit economic, ținând cont de modificările cauzate de ajustările de capital, reflectând „tipicitatea”, repetabilitate și excluzând efectele speculative.

Dezavantajele modelului EVA care limitează posibilitățile de aplicare a acestuia în literatura economică includ:

— conectarea EVA cu indicatorii contabili. Calculul EVA se bazează pe indicatori situatii financiare, ceea ce reduce fiabilitatea evaluării impactului deciziilor financiare curente asupra valorii viitoare a companiei;

— necesitatea de a face ajustări la situațiile financiare;

— subestimarea diferențelor de dimensiune a întreprinderilor studiate și a motivelor posibile problemeîn activitățile companiei;

— posibilitatea de a subestima perspectivele de dezvoltare pe termen lung ale companiei. La implementarea unor proiecte mari de investiții caracterizate prin costuri și riscuri pe termen lung, EVA se înrăutățește, astfel că focalizarea pe acest indicator la alegerea unei strategii poate duce la o reducere a investițiilor de capital și a veniturilor generate de aceste investiții în viitor;

— discrepanța dintre indicatorul rentabilității investiției (ROIC) utilizat la calcularea EVA și rata efectivă a rentabilității. La evaluarea proiectelor de investiții, indicatorul ROIC arată o valoare subestimată a ratei interne de rentabilitate (IRR) la începutul perioadei și supraestimată la sfârșitul perioadei, atunci când se evaluează companii, poate apărea o prejudecată a industriei - în industriile în creștere; investiții mari, indicatorul ROIC este supraestimat în raport cu rentabilitatea reală, iar la cele mature - subestimat

Necesitatea de a atenua deficiențele modelului EVA a condus la dezvoltarea de noi indicatori, în primul rând indicatorul Valoarea adăugată de piață (MVA). MVA este o estimare redusă a valorii economice adăugate proiectate (EVA):

Valoarea companiei (V) este calculată ca suma capitalului investit (IC) și valoarea adăugată de piață:

V = IC +MVA (3,6)

Astfel, indicatorul MVA ne permite să extindem domeniul de aplicare al metodei EVA pentru o perioadă de prognoză pe termen lung.

Printre alte evoluții moderne bazate pe conceptul de profit economic se pot evidenția următoarele:

- modele de valoare adăugată economică ajustată (Adjusted Economic Value Added - AEVA) și de valoare economică adăugată îmbunătățită (Refined Economic Value Added - REVA), propuse de J. De Villiers. În primul caz, în locul unei evaluări ajustate a capitalului, la calcularea ROIC este utilizată evaluarea curentă de piață a capitalului, iar în al doilea, valoarea de piață a companiei la începutul perioadei;

— model de analiză a valorii adăugate (evaluare) a capitalului propriu, prezentat în lucrările lui A. Rappaport, K. Walsh, specialiști firma de consultanta McKinsey. Valoarea adăugată aici este considerată ca o creștere a valorii de bilanț a capitalurilor proprii. Modelul presupune identificarea unor indicatori financiari de bază care servesc drept bază pentru construirea pârghiilor de control în cadrul conceptului de cost;

- modelul valorii adăugate monetare (CVA) dezvoltat de E. Ottoson și F. Weissenrieder. Conform acestui model, managementul financiar constă în maximizarea diferenței de cash-flow de la activitati curente investiții strategice ale companiei și ale fluxului de numerar;

— modelul rentabilității totale pentru acționari (TSH) al Boston Consulting Group. Indicatorul TSH este calculat ca raport dintre diferența dintre capitalizarea bursieră a companiei care este evaluată pentru perioada de raportare, luând în considerare dividendele plătite acționarilor și valoarea subiacentă a companiei;

- Modelul Olsson (Edwards-Bell - Modelul de evaluare Olsson - EVO). Valoarea companiei este exprimată prin valoarea curentă a activelor nete și profitul excedent redus la momentul curent (valoarea profitului excedentar al companiei față de media industriei, obținută ca urmare a avantaje competitive). În locul fluxurilor de numerar prognozate, sunt utilizați parametri estimați obținuți din raportarea standard, care se află într-o relație autoregresivă;

— model de rentabilitate a fluxului de numerar (CFROI). Acest indicator sintetizează fluxul de numerar și capitalul care îl generează, ceea ce face posibilă luarea în considerare a factorului inflației, calitate diferităși termenii activelor financiare, politici contabile etc.

Un loc aparte în cadrul metodelor de abordare a veniturilor îl ocupă metoda opțiunilor, care se bazează pe luarea în considerare a factorului de probabilitate a unei anumite evoluții a unui eveniment și a volatilității prețurilor. Ideea de a folosi tehnici de stabilire a prețului opțiunilor pentru a estima valoarea unei întreprinderi aparține lui F. Black și M. Scholes. Ei au dezvoltat un model, modificat ulterior de R. Merton, conform căruia valoarea unei companii este determinată prin compararea acesteia cu prețul activului suport și rata fără risc și este o funcție a unui număr de variabile (prețul curent). al activului suport, prețul de exercitare a opțiunii, durata opțiunii, rata dobânzii fără risc, termenul corespunzător al opțiunii, variația valorii activului suport). Modelele opționale fac posibilă reflectarea posibilității de a obține anumite beneficii cu un management calificat, însă utilizarea lor în practică este complicată de sarcinile de găsire a parametrilor modelului și de estimare fiabilă a volatilității;

În general, o analiză a instrumentelor analitice moderne de gestionare a valorii unei companii ne permite să tragem următoarele concluzii cu privire la posibilitățile de utilizare a acestora în optimizarea structurii financiare a capitalului unei companii. Într-o măsură mai mare, aceste obiective sunt îndeplinite prin metode ale abordării veniturilor, care permit luarea în considerare a factorilor de modificare a structurii capitalului, a veniturilor viitoare ale companiei și a riscurilor asociate cu generarea acestora.

Dintre metodele abordării veniturilor, trebuie evidențiat modelul profitului economic, al cărui avantaj față de modelul fluxului de numerar actualizat este că profitul economic oferă o idee despre performanța companiei într-un anumit an, în timp ce fluxul de numerar liber nu are această proprietate. Metoda fluxului de numerar actualizat poate fi utilizată pentru a estima valoarea de piață a unei companii la un anumit moment în timp, dar nu permite monitorizarea continuă a schimbărilor.

Modelul profitului economic folosind indicatori EVA și MVA ne permite să determinăm impactul modificărilor în structura financiară a capitalului asupra modificărilor valorii de piață a companiei și oferă, de asemenea, o sinteză a abordărilor contabile și financiare, combinând situațiile contabile standard ale companiilor. și cerințele conceptului de management al costurilor.

Totodată, rezultatele calculării valorii de piață a unei companii pe baza indicatorului EVA sunt identice cu rezultatele obținute prin metoda fluxului de numerar actualizat. Dovada formală a acestei poziții este dată în lucrările unui număr de cercetători. Caracteristicile comparative ale fluxurilor de numerar actualizate și ale modelelor de valoare adăugată economică sunt prezentate în Anexa 15.

Introducerea modelului EVA ca instrument analitic de gestionare a valorii unei companii presupune analizarea posibilităților de eliminare a limitărilor sale inerente. Să stabilim aceste posibilități în contextul acelor deficiențe ale EVA, care, pe baza analizei literatura economică au fost evidențiate mai sus.

1. Calculul EVA se bazează pe indicatori de raportare financiară, ceea ce reduce fiabilitatea evaluării impactului deciziilor financiare curente asupra valorii viitoare a companiei. Această limitare este atenuată prin utilizarea EVA împreună cu indicatorul MVA, ceea ce vă permite să extindeți domeniul de aplicare al metodei pentru o perioadă de prognoză pe termen lung. De asemenea, menționăm că indicatorul EVA este un instrument mai avansat de luare a deciziilor financiare decât profitul contabil, deoarece EVA vă permite să evaluați nu numai rezultatul final, ci și modul în care a fost obținut (volumul și structura capitalului, costul capitalului). În acest sens, se poate susține că această abordare este mai mult economică decât contabilă.

2. Necesitatea unor ajustări speciale ale situațiilor financiare. Necesitatea și numărul de ajustări contabile necesare care trebuie făcute la calcularea EVA este discutabilă. În special, S. Stewart și G. Bennett descriu 154 de ajustări, dintre care se propune să se utilizeze efectiv 10-12. E. Ottoson și F. Weissenrieder reduc numărul de ajustări necesare la 20. A. Erchbar indică faptul că 5-6 ajustări sunt suficiente pentru a aplica modelul EVA. R. Ray și T. Russ consideră că este nepotrivit să facă ajustări.

Într-adevăr, ajustările complică calculul EVA și, prin urmare, îl fac dificil de utilizat pentru a informa deciziile financiare. Raportarea ajustărilor care măresc valoarea indicatorului poate provoca neîncredere în rândul acționarilor, creditorilor și analiștilor financiari. În plus, unele ajustări nu au un impact semnificativ asupra valorii EVA. Pe baza acestui fapt, atunci când se justifică metodologia de calcul a EVA, trebuie să se țină cont de complexitatea și intensitatea muncii a ajustării, precum și de gradul de impact pe care îl are ajustarea asupra valorii indicatorului și determinării valorii companiei. . Evident pentru diverse companii acest grad nu va fi același, ceea ce determină oportunitatea efectuării anumitor ajustări (Anexa 16).

Trebuie remarcat faptul că ajustările complică calculul EVA și, prin urmare, cresc riscul de probleme atunci când se utilizează acest concept pentru a gestiona o afacere. În plus, raportarea ajustărilor care măresc valoarea indicatorului poate provoca neîncredere în rândul acționarilor, creditorilor și analiștilor financiari.

4. Subestimarea diferențelor de dimensiune a companiilor studiate și a cauzelor posibilelor probleme în activitățile companiei. Această limitare, în opinia noastră, poate fi înlăturată dacă folosim indicatori relativi bazați pe EVA, de exemplu, raportul dintre EVA și capitalul investit.

5. Posibilitatea de a subestima perspectivele de dezvoltare pe termen lung ale companiei. EVA se deteriorează atunci când implementează proiecte mari de investiții caracterizate de costuri și riscuri pe termen lung. Aceste costuri și riscurile asociate sunt repartizate pe întreaga perioadă de prognoză, ceea ce reduce valoarea EVA în anii curenti și următorii. Cu toate acestea, astfel de modificări vor avea loc și dacă se utilizează metoda fluxului de numerar actualizat, deoarece fluxul de numerar liber va scădea pe măsură ce costurile cresc.

6. Indicatorul de rentabilitate a investiției (ROIC) utilizat la calcularea EVA nu corespunde ratei efective de rentabilitate. Dacă un proiect de investiții este luat ca bază pentru analiză, atunci este evident că în primii ani, când investițiile în proiect sunt mari în comparație cu veniturile generate, indicatorul de rentabilitate a investiției este subestimat, iar la sfârșitul perioada, dimpotriva, este supraestimata. J. De Villiers, în special, observă că discrepanța dintre ROIC și IRR este direct proporțională cu durata perioadei de investiție (durata de viață a activelor). Totuși, dacă luăm în considerare compania în ansamblu (ca ansamblu de proiecte de investiții), problema periodizării incorecte se reduce. O altă soluție la această problemă este introducerea unui program de amortizare modificat.

Astfel, ținând cont de posibilitățile de eliminare a limitărilor enumerate, putem concluziona că EVA are un potențial ridicat ca instrument analitic de gestionare a valorii unei companii. Acest indicator combină capacitatea de a determina valoarea unei companii, de a evalua eficiența atât a companiei în ansamblu, cât și a diviziilor sale individuale și de a motiva personalul de conducere să ia decizii eficiente de investiții. Utilizarea acestuia vă permite să implementați o abordare de cost pentru optimizarea structurii financiare a unei companii și să construiți un model adecvat.

Cooper S., Crowther D., Davis D., Davis M. Rentabilitatea investiției // Contabilitatea de gestiune. iunie 2000, voi. 78, Numărul 6. - P . 38-46.

Strategii de afaceri: un ghid analitic / Ed. G.B. Kleiner. - M.: „CONSECO”, 1998. - P. 102.

Berdnikova T.B. Evaluarea și impozitarea proprietății întreprinderii. - M.: INFRA-M, 2003; Grigorieva I.L., Filippov L.A. Dezavantajele activităților de evaluare și eliminarea acestora // Probleme de evaluare. - 2003. - Nr. 4; . Valoarea companiilor: evaluare și management. - M., 2007; Revutsky L.D. Modalități și perspective posibile de raționalizare a metodelor de evaluare a valorii de piață a întreprinderilor și a altor obiecte de afaceri // Probleme de evaluare. - 2003. - Nr. 3; Roche D. Costul firmei. De la dorit la real. - Minsk, „Editura Grevtsov”, 2008 etc.

Azgaldov G.G., Karpova N.N.Pe una dintre problemele aplicării abordării costurilor // Întrebări de evaluare. - 2003. - Nr. 2.

Copeland T. Koller T., Murin J . Costul firmelor: evaluare si management - M., 2007. - P. 112.

Mihaileţ V.B. Încă o dată despre rata de actualizare în activitățile de evaluare și metodele abordării veniturilor // Probleme de evaluare. — 2005. — Nr. 1 ; Mihaileţ V.B., Artemenkov I.L., Artemenkov A.I. Abordarea veniturilor și principiul actualizării la evaluarea activelor nelichide generatoare de venit // Probleme de evaluare. - 2008. - Nr. 1; Prognoza și analiza acurateței metodei fluxului de numerar actualizat. Revizuirea retrospectivă a rapoartelor de evaluare completate anterior // Relații de proprietateîn Federația Rusă. - 2006. - Nr. 7; Salun V. Cum să alegeți rata de actualizare corectă // Piața valorilor mobiliare. - 2003. - Nr. 4 ; Sinadsky V. Calculul ratei de actualizare // Director financiar. — 2003. — №4; Yakovleva I.N. Cum se calculează rata de actualizare și riscurile pentru întreprindere producătoare// Manualul Economistului. - 2008. - Nr. 9 etc.

Copeland T., Koller T., Murrin J. Costul companiilor: evaluare si management.- M., 2007. - P.123.

Dodd J.L., Chen Sh. EVA: A New Panacea // Business and Economic Review, Vol. 42. iulie-sept 1996. — R.26-28.

Wilson J. Valoarea economică adăugată (EVA). L., UBS Global Research. mai 1977.

Stewart G. Căutarea valorii: un ghid pentru managerii superiori. — New York: Harper Collins Publishers, 1991.

Krivorotov V.V. Managementul costurilor: tehnologii de evaluare în managementul întreprinderii. - M.: UNITATEA-DANA, 2005. - P. 38; Teplova T.V. Modificări moderne ale modelului de cost al managementului companiei // Buletinul Universității de Stat din Moscova. - 2004. - Nr. 1.

Teplova T.V. Modificări moderne ale modelului de cost al managementului companiei // Buletinul Universității de Stat din Moscova. - 2004. - Nr. 1. — P.19-20.

De Villiers J. The distorsions in Economic Value Added // Journal of Economics and Business, Volumul 49, Nr. 3 mai/iunie 1977. – P. 285-300.

Rappaport A. Crearea valorii pentru acționari: Noul standard pentru performanța în afaceri.- NewYork: Free Press, 2000.

Walsh K. Indicatori cheie ai managementului. Cum să analizezi, să compari și să controlezi datele care determină valoarea unei companii. – M.: Delo, 2000.

Ottoson E., Weissenrieder F. Valoarea adăugată în numerar – o nouă metodă de măsurare a performanței financiare // Studii Gothenburg în economie financiară. - 1996. - Nr. 1.

Feltham G.A., Ohlson J.A. Rezolvarea incertitudinii iar cel Teoria măsurării deprecierii // Journal of Accounting Research 34 (toamna 1996), 209-34.

Black F. Scholes M. Prețul opțiunilor și pasivelor corporative // ​​Journal of Political Economy, Vol. 81/3. — 1973. — R. 637-654.

Zozulya V. EVA: aspect nou pentru lucruri vechi // Managementul companiei. - 2001. - Nr. 3; Stepanov D. ValueBased Management și indicatori de valoare.

Stewart S., Bennet G. Căutarea valorii. Ghidul de management EVA/Harper Business. – New York, 1999.- P.154.

Ottoson E., Weissenrieder F. Valoarea adăugată în numerar – o nouă metodă de măsurare a performanței financiare - Studii din Gothenburg în economie financiară, 1996.

Ehrbar A. EVA: Cheia reală pentru crearea bogăției. — New York: Jorn Wiley & Sons, 1998.

Ray R, Russ T. Economic Value Added: Theory, Evidence, A Missing Link // Journal of Applied Corporate Finance. – 2001. – Nr. 1.

De Villiers J. The distorsions in Economic Value Added // Journal of Economics and Business, volumul 49, nr. 3 mai/iunie 1997. — R. 285-300.

Teplova T.V. Modificări moderne ale modelului de cost al managementului companiei // Buletinul Universității de Stat din Moscova. - 2004. - Nr. 1. — P.21.